Opinión editorial de El Arte de Invertir
España puede ganar población y, al mismo tiempo, depender del trabajo de una proporción menor de sus habitantes. Según las proyecciones que el INE publicó en junio de 2026, si se mantuvieran las tendencias demográficas, la población residente aumentaría en casi 3,4 millones hasta 2076. En ese mismo horizonte, las personas de 65 años o más pasarían del 21,1 % al 30,9 % del total. Para sostener el nivel de vida, nuestra prioridad sería invertir en lo que permite a más personas trabajar y producir mejor. Una reforma de la edad de jubilación aborda solo una parte de ese problema.
Trabajar más años exige que alguien quiera contratarte
La aritmética empieza por separar la población en edad de trabajar de quienes tienen empleo. Entre ambas cifras están, entre otros, quienes buscan trabajo y quienes han dejado de buscarlo para cuidar de alguien. Luego importan las horas trabajadas y el valor que se produce en cada una. Una economía puede compensar parte del cambio demográfico si aprovecha mejor el talento disponible y eleva la productividad por hora. El margen de actuación depende de dónde se pierdan hoy esas horas.
En su informe de empleo de 2025, la OCDE estimó que, si se mantuvieran el ritmo de avance de la productividad y las tasas de entrada y salida del mercado laboral por grupos, el crecimiento anual del PIB por habitante del conjunto de la OCDE pasaría del 1,0 % en la década de 2010 al 0,6 % de media entre 2024 y 2060. Es un escenario condicionado. Su utilidad está en mostrar cuánto pesa la proporción de personas ocupadas cuando el resto apenas cambia.
La diferencia entre conservar un empleo y encontrar otro es decisiva. La revisión de empleo y asuntos sociales de la Comisión Europea recoge medidas de formación y adaptación de puestos, y señala que la contratación de trabajadores mayores aparece con menos frecuencia en los acuerdos examinados. Un operario que pierde su empleo a los 58 años necesita empresas dispuestas a contratarlo, y quizá un puesto con otras exigencias físicas. Aplazar su jubilación puede alargar el periodo sin ingresos laborales si esos puestos no existen. Un documento de trabajo publicado por el FMI encuentra que las mejoras en salud pueden elevar tanto la participación laboral como las horas trabajadas y la productividad. La edad a la que alguien puede seguir trabajando depende también de en qué condiciones llega a ella.
Europa, Estados Unidos y los mercados emergentes
En España, una oferta insuficiente de cuidados puede reducir a la vez las horas de quien cuida a un familiar y las posibilidades de empleo de quien podría prestar ese servicio profesionalmente. La vivienda también condiciona el ajuste. Si los trabajadores que llegan no pueden vivir cerca de los centros de empleo, parte del crecimiento de la población se traduce en desplazamientos más largos o en vacantes difíciles de cubrir. En Europa, la formación para cambiar de oficio, el reconocimiento de cualificaciones y la inversión en herramientas que reduzcan la carga física pueden ampliar las opciones de empresas y trabajadores. Los resultados se verían en contrataciones, permanencia y producción por hora.
En Estados Unidos, la proyección de empleo 2025–2035 del Bureau of Labor Statistics anticipa un aumento del 9,5 % en el empleo privado de sanidad y asistencia social durante el decenio. La tecnología puede ahorrar tiempo en documentación, coordinación y diagnóstico. Una parte importante de los cuidados sigue requiriendo presencia humana. Para una empresa del sector, una demanda creciente puede convivir con costes laborales más altos y tarifas que tardan en ajustarse. Para las compañías que venden tecnología, la prueba será si sus clientes consiguen atender a más personas con el tiempo que recuperan.
En los mercados emergentes, conviene mirar la estructura del empleo además de la edad media. El Banco Mundial y la agencia japonesa JICA documentaron en 2021 que Vietnam envejecía en una etapa de desarrollo y renta por habitante más temprana que otros países que habían vivido esa transición. Una economía con empleo informal y cobertura contributiva limitada tiene menos margen para financiar pensiones y cuidados con cotizaciones. La formalización puede elevar la recaudación y la protección social, aunque exige que las empresas puedan asumir el coste y que el trabajador encuentre valor en incorporarse al sistema.
La demografía llega a los bonos por dos vías
Para la renta fija mundial, un crecimiento tendencial más lento puede moderar la demanda de crédito y los tipos de interés compatibles con una inflación estable. A la vez, si las necesidades de financiación pública suben y la recaudación crece despacio, el comprador de deuda a largo plazo puede exigir una prima mayor por comprometer su dinero durante más tiempo. El efecto sobre el precio de los bonos depende de cuál de esas fuerzas predomine y de lo que su rentabilidad ya descuente. En crédito empresarial, un coste salarial creciente tiene consecuencias distintas para una compañía capaz de subir precios y para otra obligada a renegociar sus contratos después de cada subida.
En renta variable mundial, el volumen de ventas es solo el principio. Una residencia puede operar al máximo de su capacidad y obtener poca rentabilidad si le faltan profesionales o si su financiación es cara. Una empresa industrial puede vender menos máquinas y mejorar su resultado si sus clientes pagan por automatizar un cuello de botella que les impedía producir. En ambos casos miraríamos cuánto efectivo queda después de pagar personal, mantenimiento y capital nuevo, y qué parte de la mejora ya está incorporada al precio de la acción.
El oro y el coste de mantenerlo
El envejecimiento, por sí solo, aporta poca información sobre el oro. Si un crecimiento débil se acompaña de tipos reales más bajos, cae el coste de oportunidad de mantener un activo sin cupón. Si el mercado exige más rentabilidad real para financiar a los Estados, el incentivo puede ir en sentido contrario, incluso cuando aumente la inquietud fiscal. El World Gold Council, una entidad del sector, examina esos factores junto a la divisa, el riesgo y los flujos. Para un lector en euros también importa el tipo de cambio. Un avance en dólares puede traducirse en una ganancia menor si el dólar se debilita frente al euro.
Qué nos haría cambiar de opinión
La mejor objeción es que hay poco tiempo. La inversión en salud, formación o automatización puede tardar años en rendir, mientras las obligaciones de pago vencen cada mes. En un sistema con presiones inmediatas, ajustar las reglas de jubilación o la financiación puede ser necesario. Además, una automatización que ahorre mucha mano de obra podría reducir la urgencia de ampliar el empleo en algunas actividades. Revisaríamos el peso que damos a la participación si la producción por hora creciera de forma sostenida en muchos sectores y esa mejora se trasladara a salarios y recaudación. Mientras llega esa evidencia, merece más atención el dato de cuántas personas vuelven a encontrar trabajo a edades avanzadas que el de cuántas deben esperar más para jubilarse.