ETN de criptoactivos: exposición y riesgos

Acceso a criptoactivos y gestión de claves

[00:00] Bienvenidos a un nuevo episodio de El Arte de Invertir. Hoy vamos a meternos en un jardín que, para muchos, tiene tantas flores como ortigas, las criptomonedas. El tema es fascinante, no nos engañemos, pero para el inversor que viene del mundo de la bolsa de toda la vida, el primer contacto puede ser, bueno, puede ser un susto de muerte. Un susto y un dolor de cabeza. Es que te cambian el manual de instrucciones por completo. De repente, todo lo que sabes sobre brókeres, custodia y seguridad, ya no te sirve. Totalmente. De repente te hablan de que tienes que gestionar tus propios wallets,

[00:35] que si la clave privada, que si la seed phrase de 12 o 24 palabras. Un lío. Un lío tremendo. Que si la apuntas en un papel, te la pueden robar. Que si la guardas en el ordenador, te la pueden hackear. Y luego a operar en exchanges que a veces parecen el salvaje oeste. Es que es todo lo contrario a la tranquilidad que te da tener tus acciones en un bróker regulado. Y no es un miedo teórico, para nada. La historia de las criptomonedas está llena de dramas. Gente que ha perdido fortunas, literalmente millones, por tirar un disco duro a la basura donde tenían sus claves.

[01:08] O por un simple error de copiar y pegar al enviar fondos. Uf. Esa soberanía individual de la que tanto se habla tiene una responsabilidad brutal detrás. Exacto. Y por eso, la pregunta que se hace de muchísima gente y que vamos a intentar responder hoy es… ¿No hay una manera más sencilla? ¿No puedo invertir en el precio de Bitcoin o de Ethereum con la misma facilidad con la que compro una acción de Apple desde mi bróker de siempre, sin jaleos de claves ni historias? Esa es la pregunta del millón. Y la respuesta, durante años, ha tenido tres letras.

[01:40] ETN. Los Exchange Traded Notes. Se han convertido en el puente que las finanzas tradicionales han construido para que los inversores puedan cruzar al mundo cripto. Pues vamos a analizar ese puente porque me da la sensación de que, como en las películas, al principio no era tan sólido como parece ahora.

Diferencias entre ETF y ETN

[01:58] Empecemos por lo más básico, porque aquí la terminología es clave. ETN suena casi idéntico a ETF y cualquiera podría confundirlos. De hecho, yo el primero. Pero por lo que hemos estado viendo son como el agua y el aceite. ¿Cuál es la diferencia fundamental? Es la distinción más importante de todas y entenderla es crucial para saber dónde te estás metiendo. Un ETF, un fondo cotizado, es muy intuitivo. Es un fondo que posee de verdad los activos que dice replicar. Vale. Si compras un ETF del S&P 500, eres dueño de un trocito minúsculo de las 500 empresas del índice.

[02:36] El fondo compra las acciones de verdad. O sea que hay un activo real respaldando mi inversión. Exacto. Y lo más importante, la seguridad. Si la gestora del fondo, imagínate un gigante como BlackRock, quebrara mañana, algo improbable pero posible, tus acciones no se tocan. Ah. Están guardadas a tu nombre en una entidad aparte, un custodio independiente. Las acciones son tuyas, no de BlackRock. Por eso se considera un vehículo tan seguro. Vale. Eso es un ETF. Claro como el agua. Ahora vamos con el hermano rarito, el ETN. El ETN, la nota cotizada, es un bicho completamente distinto.

[03:14] No es un fondo. No posee nada. Un ETN es, en esencia, un instrumento de deuda. Es más parecido a un bono o a un pagaré que emite una entidad financiera. Espera, espera. Has dicho pagaré. Has usado la palabra promesa. Y siempre que oigo promesa en finanzas, se me enciende una alarma. Porque una promesa, por definición, se puede romper, ¿no?

Riesgo del emisor y ejemplo histórico

[03:36] Supongo que ahí entra el famoso riesgo de contraparte. Ahí es exactamente donde entra. Y la alarma está bien puesta. El riesgo de contraparte es, ni más ni menos, el riesgo de que la entidad que te hizo esa promesa, el banco emisor del ETN, no pueda cumplirla. Si ese banco quiebra tu inversión, ese pagaré podría pasar a valer exactamente cero. Cero. O sea, da igual cómo le vaya al activo que yo quería seguir. Da exactamente igual. El ejemplo que se estudia en todas las escuelas de negocio es el de Lehman Brothers en 2008. Claro. Había ETNs emitidos por ellos que replicaban el precio del petróleo o del oro.

[04:15] Imagina que el petróleo estaba en máximos históricos. Pero si tu ETN era de Lehman Brothers, mala suerte, tu inversión se fue a cero junto con el banco. Qué locura. El activo subyacente subía, pero tu producto desaparecía. Ese es el pecado original de un ETN tradicional. A ver si lo pillo, porque esto me suena a una locura. Me estás diciendo que el producto más popular durante años, para que la gente de a pie accediera a Bitcoin, llevaba incorporado un riesgo de que toda la inversión se fuera a cero por un problema del banco emisor, aunque Bitcoin estuviera por las nubes.

[04:49] ¿Cómo pudo tener éxito algo así? Es una pregunta buenísima. Y la respuesta es una mezcla de pragmatismo y, bueno, de necesidad.

Relato de la evolución regulatoria

[04:58] La razón se resume en una palabra. Regulación. Durante muchísimos años, los reguladores, especialmente aquí en Europa, le tenían pánico a las criptomonedas. Habían visto los hackeos masivos de los primeros exchanges como Mt. Gox, donde desaparecieron cientos de miles de Bitcoins. Les preocupaba la manipulación, la volatilidad, la falta de una custodia segura. Vamos, que la puerta principal para crear un producto de inversión, la del ETF al contado que comprara Bitcoin de verdad, estaba cerrada y con siete cerrojos. Totalmente atrancada. Ningún regulador se atrevía a aprobar un fondo que tuviera que comprar y almacenar Bitcoin real.

[05:37] Sin embargo, la estructura de un ETN, al ser un simple instrumento de deuda, un pagaré, encajaba perfectamente en las normativas que ya existían. Ah, claro. Era un producto financiero que los reguladores conocían y entendían desde hacía décadas. O sea que fue una especie de puerta trasera legal. Una solución para sacar el producto al mercado sin tener que pelearse con los reguladores por el tema de la custodia del activo real. Precisamente. Fue una solución ingeniosa que permitió a emisores especializados como 21Shares, CoinShares o WisdomTree, crear productos que daban exposición a Bitcoin o Ethereum.

[06:13] Claro. Y lo más importante, que podían cotizar en bolsas de primer nivel, totalmente reguladas, como la [Xetra] en Alemania o el [SIX Swiss Exchange] en Suiza. Recuerdo perfectamente cuando salieron los primeros. En la comunidad criptomás purista, la gente se reía. Los llamaban Bitcoin de papel. Pero en el mundo financiero tradicional fue una pequeña revolución. Era la única manera de entrar en el juego desde tu bróker de confianza. La única. Bueno, entiendo la jugada regulatoria. Era el único camino. Pero el riesgo de contraparte seguía ahí flotando en el aire.

[06:46] A mí, personalmente, me costaría dormir tranquilo con un pagaré sobre un activo tan volátil.

Respaldo físico y custodia: límites de la analogía

[06:51] Pero aquí es donde la historia da un giro de guion, porque la industria encontró una solución para tapar esa grieta. ¿Y qué solución? Aquí es donde el ETN se reinventa y se convierte en algo mucho más robusto. La innovación que lo cambió todo fue la creación del ETN con respaldo físico o collateralized en la jerga del sector. Explícanoslo como si fuera un cuento, porque este es el ajá de toda esta historia. Piénsalo de esta manera. Un ETN tradicional era como si yo te diera un vale que dice, este papel equivale a un lingote de oro. Tú tenías que confiar en que yo, en mi caja fuerte, tenía de verdad ese lingote.

[07:26] El riesgo es que mi caja fuerte estuviera vacía el día que vinieras a por él. Entendido. Confías en la promesa. Exacto. Ahora, el ETN con respaldo físico es un sistema completamente diferente. Es como si, cuando me compras el vale, yo cojo tu dinero, voy y compro un lingote de oro de verdad, y en lugar de guardármelo yo, lo depositamos juntos en una caja de seguridad a tu nombre en un banco de máxima seguridad. Yo no puedo tocar de ese lingote sin tu permiso. El lingote está ahí, guardado por un tercero independiente, respaldando tu vale al 100%.

[08:02] Qué buena analogía. O sea, el emisor ya no solo promete, sino que compra el activo de verdad y lo saca de su balance para ponerlo en un sitio seguro. Esa es la clave. El proceso es muy claro. Uno, un inversor compra el ETN en su bróker. Dos, el emisor coge ese dinero y compra la cantidad exacta de Bitcoin real en el mercado. Y tres, el paso crucial. Ese Bitcoin no se lo queda el emisor. Claro, lo deposita en un custodio independiente de grado institucional, como Coinbase Custody o [Zodia Custody], que son entidades especializadas en almacenar miles de millones en activos digitales de forma ultra segura,

[08:44] en lo que se llama cold storage, o sea, desconectado de Internet. Y con eso se garantiza el respaldo uno a uno. Cada euro que hay invertido en el ETN tiene su contrapartida en Bitcoin real, guardado en una cámara acorazada digital. Eso es. Se garantiza que, si el emisor quebrara, el Bitcoin no forma parte de su masa concursal. No se lo quedan sus acreedores. El Bitcoin está salvo en el custodio y pertenece legalmente a los tenedores del ETN. En la práctica, el riesgo de contraparte se elimina casi por completo. Vale. El riesgo del emisor se elimina.

[09:19] Pero, ¿qué pasa con el custodio? Entidades como Coinbase son gigantes, pero no son infalibles. No estamos simplemente moviendo el riesgo de un sitio a otro, de confiar en el banco emisor a confiar en el custodio. Es una objeción muy inteligente. Y sí, estás moviendo el riesgo, pero lo estás moviendo a un lugar infinitamente más seguro. Primero, el negocio de un custodio es solo custodiar. No hace inversión de riesgo, como un banco. Claro. Su única función es guardar. Exacto. Segundo, estas entidades están muy reguladas y tienen pólizas de seguro multimillonarias.

[09:54] Y tercero, y más importante, la estructura legal separa los activos de los clientes de los de la propia empresa. Es una diferencia abismal frente al riesgo de crédito de un banco de inversión.

Costes y acceso desde un bróker

[10:06] Supongo que toda esa seguridad institucional, los seguros, la regulación, no es gratis. ¿Cómo se compara el coste, el TER, de estos productos con el de un ETF tradicional de acciones? Son más caros, sin duda. Mientras un ETF del S&P 500 puede tener un coste del 0,07%, Estos ETNs de criptomonedas suelen moverse en un rango mucho más alto, entre el 0,4 y a veces por encima del 1%. Ya. Estás pagando por esa estructura de seguridad y por la simplicidad de acceso. Bueno, haciendo un resumen del viaje, parece que hemos pasado de un mundo cripto salvaje y complejo

[10:43] a un primer intento de acceso con los ETNs tradicionales que tenían un fallo de diseño importante para llegar finalmente a esta solución mucho más segura, que es el ETN con respaldo físico. Ha sido una evolución para domesticar el activo. Totalmente. Y no hay que olvidar el punto principal para el inversor. La simplicidad. Con este sistema te abstraes de toda la complejidad técnica. Te olvidas de la gestión de wallets, de la paranoia de guardar bien tus claves privadas, del miedo a cometer un error… ¿De todo ese estrés? Exacto. Toda esa carga, que es enorme, se delega a un nivel institucional,

[11:20] que tienen los medios y el conocimiento para hacerlo de forma profesional y segura. Es la comodidad y la seguridad de las finanzas de toda la vida, aplicada a un activo digital nativo. El mundo financiero ha conseguido empaquetar un activo rebelde en un formato que entiende y que puede vender fácilmente al gran público. Ese es el resumen perfecto.

Intermediación y descentralización

[11:40] Pero, y ya para terminar, esto abre una pregunta final, una reflexión que me parece fascinante. Al utilizar estos intermediarios regulados, centralizados, para invertir en un activo que nació para ser justo lo contrario, para eliminar intermediarios, ¿no estamos, de alguna manera, traicionando la filosofía original de las criptomonedas? Es el gran debate filosófico, sí. Esa idea de descentralización, de soberanía financiera, de ser tu propio banco. Claro. Por un lado, tienes la comodidad, la seguridad y la sencillez del mundo centralizado, que permite que millones de personas accedan a esta tecnología.

[12:18] Por otro, tienes la pureza ideológica de la descentralización con toda su libertad, pero también con toda su responsabilidad y riesgo. No hay una respuesta fácil. Es una tensión que probablemente definirá el futuro de esta industria y es algo sobre lo que merece la pena reflexionar.